浙商宏观李超点评9月通胀数据:猪周期下行带动CPI加速回落

金融界 阅读:78977 2020-10-15 16:06:46

文 |浙商证券首席经济学家 李超 / 张迪

内容摘要

>>核心观点

9月CPI同比+1.7%,前值+2.4%,猪肉价格见顶,“猪周期”确定性开启下行通道,CPI同比开始加速回落;受益于“社交距离”放开、线下消费复苏,非食品价格小幅回升,不过整体表现仍弱于过去几年的季节性。9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,修复进程放缓,其中化学原料及制品、煤炭采选、黑色产业链表现较好。展望未来,经济复苏进程延续,PPI仍有回升动力,但是在供给扰动下降、需求侧没有强劲政策刺激的前提下,PPI将延续低斜率修复趋势。

9月CPI环比+0.2%、同比+1.7%(前值+2.4%),CPI同比开始加速回落。9月猪肉价格环比负增长,同比涨幅收窄至+25.5%(前值+52.6%),去年猪价的高基数效应开始显现。CPI鲜菜价格7、8月受汛情影响环比上涨分别+6.3%、+6.4%,随着强降水扰动减弱,受灾地区抢种育苗逐步恢复生产,供给逐渐上升,9月鲜菜价格环比+2.4%,上升幅度收窄,符合鲜菜难以形成长周期价格趋势的判断。受益于“社交距离”放开、线下消费复苏,CPI非食品项环比+0.2%,但整体上仍弱于过去几年的季节性,其中衣着、教育文化和娱乐价格环比上升幅度较大。

9月猪肉价格见顶回落,“猪周期”开启下行通道。供给方面,能繁母猪存栏和生猪存栏持续稳健回升,生猪产能已高于去年同期;需求方面,虽然疫后需求虽有一定回升,但难以强于去年同期水平。除非再次出现非洲瘟疫类似的突发性事件,供求关系决定了猪肉价格不具备再次上行动力。历史上能繁母猪同比回升的拐点往往领先猪价下行的拐点一年左右,本轮能繁母猪增速低点出现在2019年9月,因此9月中旬以来猪价的持续回落基本证实了猪价拐点已现,“猪周期”开启下行通道。

8月下旬以来我国东北地区连续遭遇三场台风,玉米减产预期导致玉米价格快速上行。恰逢秋粮收获季节,东北三省和内蒙古合计贡献国内四成玉米产量,恶劣天气导致市场形成了玉米减产预期,9月份以来玉米价格快速上探。事实上,近几年玉米产出缺口持续扩大,玉米库存逐步降低,2020年预期库消比已降至30%,是玉米持续涨价的核心因素。另外,猪周期见顶,猪粮比仍处于历史较高水平,生猪产能正在迅速修复,饲料需求高企,亦带动玉米、豆粕等饲料原料涨价。不过,小麦、稻米价格比较稳定,CPI粮食项环比持平,对CPI的影响较小。

9月PPI环比+0.1%,同比-2.1%(前值-2.0%),修复进程放缓,与PMI出厂价格指数表现一致,其中化学原料及制品、煤炭采选、黑色金属产业链表现较好。高频数据显示,9月工业价格修复放缓,原油价格震荡走弱,铁矿石和有色金属价格冲高回落。我们认为,经济复苏进程延续,PPI仍有回升动力:从生产端看,国内工业生产保持良好势头,粗钢产量环比继续上升,焦化厂、PTA开工率逐月增长,汽车全钢胎和半钢胎开工率延续上行趋势;从需求端看,一方面,出口贸易表现依然强势,另一方面,广义赤字的逐步落地对于基建投资上行有一定支撑。

距离疫情开始在全球范围蔓延已半年有余,全球已进入疫情适应状态的经济弱复苏,大宗商品价格历经一轮过山车之后,价格变动幅度已有所收窄。截至三季度末,(以欧元计价的)主要商品价格高于年初水平的有两类:一类是有货币属性的贵金属,价格上涨主要源于货币超发;一类是中国消费占比高且对外依存度高的商品,如铁矿石和铜,价格回升主要由中国领先性的复工复产所支撑。然而,原油、天然气、煤炭以及其他有色金属等商品价格仍低于年初水平。展望四季度,在供给收缩不可持续、需求侧没有超预期强劲政策刺激的前提下,PPI将延续低斜率修复趋势,预计年底收复至-1.3%~-1.5%附近。

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